{"id":5261,"date":"2025-05-26T18:45:12","date_gmt":"2025-05-26T22:45:12","guid":{"rendered":"https:\/\/investinginalts.com\/?p=5261"},"modified":"2026-09-18T19:14:55","modified_gmt":"2026-09-18T23:14:55","slug":"comprendre-la-courbe-en-j","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/investinginalts.com\/fr\/comprendre-la-courbe-en-j\/","title":{"rendered":"Comprendre la courbe en J"},"content":{"rendered":"
\"Comprendre<\/figure>\n
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Transcription<\/h3>

Pour mieux comprendre ce qu\u2019est le Private Equity, il faut s\u2019int\u00e9resser au timing d\u2019investissement des fonds de Private Equity ou de Venture Capital. Ces fonds sont g\u00e9n\u00e9ralement disponibles dans des formes institutionnelles ou gr\u00e2ce au statut d\u2019acheteur qualifi\u00e9 via des fonds \u00e0 appels de fonds (\u00ab drawdown funds \u00bb) \u00e0 10 ans.<\/p>\n

Dans ce type de structure, la p\u00e9riode d\u2019investissement du fonds de Private Equity ou de Venture Capital est de trois ans. Au cours de cette p\u00e9riode, tous les capitaux que l\u2019investisseur souhaite allouer \u00e0 ce fonds de Private Equity ou de Venture Capital restent sa propri\u00e9t\u00e9. Au cours de cette p\u00e9riode de trois ans, le GP (\u00ab General Partner \u00bb) ne sollicitera du capital que s\u2019il a identifi\u00e9 une ou des soci\u00e9t\u00e9s dans lesquelles investir. Chaque fois que le GP conclut une nouvelle transaction avec une soci\u00e9t\u00e9 non cot\u00e9e, il sollicite ses investisseurs (LP, \u00ab Limited partners \u00bb) et leur demande des capitaux suppl\u00e9mentaires. Ces appels de fonds peuvent repr\u00e9senter 30% la premi\u00e8re ann\u00e9e, 40% la deuxi\u00e8me et 20% la troisi\u00e8me. \u00c0 la fin de cette p\u00e9riode d\u2019investissement, seulement 90% des capitaux engag\u00e9s peuvent avoir \u00e9t\u00e9 investis dans les entreprises du portefeuille du fonds de Private Equity ou de Venture Capital. Le capital encore entre les mains de l\u2019investisseur, et non dans celles du GP, est appel\u00e9 liquidit\u00e9s disponibles (ou \u00ab dry powder \u00bb), c\u2019est-\u00e0-dire la somme d\u2019argent engag\u00e9e dans le fonds, mais pas encore investie.<\/p>\n

Le g\u00e9rant du fonds aura besoin de trois ans pour construire son portefeuille, ensuite d\u00e9butera une p\u00e9riode de croissance qui peut durer quatre ans. Les g\u00e9rants sp\u00e9cialistes des op\u00e9rations de \u00ab buyout \u00bb essayeront de r\u00e9duire la dette contract\u00e9e dans le cadre de ce buyout \u00e0 effet de levier. Quant aux g\u00e9rants de Venture Capital, ils tenteront d\u2019augmenter les chiffres d\u2019affaires des entreprises en portefeuille et de renforcer leur activit\u00e9 op\u00e9rationnelle.<\/p>\n

Puis vont intervenir des p\u00e9riodes de sorties\/cessions. Le GP revendra les entreprises figurant dans le fonds de Private Equity. Le GP revendra les entreprises figurant dans le fonds de Venture Capital afin d\u2019engranger des plus-values. Il est bien entendu possible de sortir \u00e0 tout moment pendant la dur\u00e9e de vie du fonds. De mani\u00e8re opportuniste, si le march\u00e9 des introductions en bourse ou des fusions se porte bien, une sortie pr\u00e9coce est envisageable, mais en g\u00e9n\u00e9ral, la majorit\u00e9 des sorties des fonds de Private Equity et de Venture Capital ont lieu lors des huiti\u00e8me, neuvi\u00e8me ou dixi\u00e8me ann\u00e9es. En cas d\u2019impossibilit\u00e9, si les introductions en bourse ou les fusions sont en berne, la dur\u00e9e de vie du fonds \u2013 qui est de dix ans \u2013 peut \u00eatre prolong\u00e9e d\u2019un ou deux ans.<\/p>\n

Le mill\u00e9sime correspond \u00e0 la premi\u00e8re ann\u00e9e de la p\u00e9riode d\u2019investissement. Nous avons lev\u00e9 notre fonds en 2024, nous allons commencer \u00e0 investir en 2025, il s\u2019agit donc d\u2019un mill\u00e9sime 2025. Nous allons nous positionner sur des entreprises en 2025 et 2026, puis en sortir en 2033 et 2034. Chaque mill\u00e9sime \u00e9tant unique, nous v\u00e9rifions les valorisations des entreprises lorsque nous les achetons mais aussi lorsque nous les revendons.<\/p>\n

Chaque GP est encourag\u00e9 \u00e0 interrompre la p\u00e9riode d\u2019investissement du fonds pr\u00e9c\u00e9dent avant d\u2019activer le fonds suivant. G\u00e9n\u00e9ralement, les g\u00e9rants de fonds de buyout lancent un nouveau fonds de buyout d\u00e9di\u00e9 aux grandes capitalisations am\u00e9ricaines tous les trois ans. Pendant trois ans, le fonds num\u00e9ro quatre est aliment\u00e9 en capital. Une fois que ce fonds est ferm\u00e9 aux nouveaux investissements dans des entreprises, un fonds num\u00e9ro cinq est ouvert. Les fonds \u00e0 appels de fonds ont g\u00e9n\u00e9ralement une dur\u00e9e de vie officielle de dix ans, et selon le calendrier, des appels de fonds seront r\u00e9alis\u00e9s lors des trois premi\u00e8res ann\u00e9es. Les sorties n\u2019interviendront donc pas \u00e0 court terme. En g\u00e9n\u00e9ral, les distributions et les sorties ont lieu entre la 7\u00e8\/8\u00e8 ann\u00e9e et la 10\u00e8 de la dur\u00e9e de vie du portefeuille.<\/p>\n

La courbe en J refl\u00e8te l\u2019\u00e9volution de la performance du fonds au fil du temps. En r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, elle est n\u00e9gative les premi\u00e8res ann\u00e9es et positive les derni\u00e8res ann\u00e9es. Lorsque nous investissons dans les entreprises qui constitueront le portefeuille, nous ne les consid\u00e9rons pas comme rentables au tout d\u00e9but de la p\u00e9riode d\u2019investissement. Il faut plusieurs ann\u00e9es et parfois plusieurs appels de fonds pour que la valeur de l\u2019entreprise augmente. Nous payons des frais lors des premi\u00e8res phases de la vie du fonds, puis nous r\u00e9alisons des b\u00e9n\u00e9fices lors de ses phases ult\u00e9rieures.<\/p>\n

Comme les performances peuvent \u00eatre tr\u00e8s sensibles \u00e0 l\u2019ann\u00e9e de lancement, il est pr\u00e9f\u00e9rable de diversifier les mill\u00e9simes. La pire ann\u00e9e pour investir en Private Equity ou en Venture Capital a probablement \u00e9t\u00e9 1998. En 1998-1999, les valorisations \u00e9taient tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9es. Et quid des sorties ? Elles sont intervenues en 2008, une ann\u00e9e assez peu propice aux introductions en bourse et aux fusions. Si vous achetez un mill\u00e9sime lorsque les valorisations sont tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9es, que la concurrence est tr\u00e8s forte pour prendre des participations dans ces soci\u00e9t\u00e9s non cot\u00e9es, et que vous essayez de les revendre alors que le march\u00e9 des introductions en bourse est au plus bas depuis une g\u00e9n\u00e9ration, la p\u00e9riode qui s\u2019annonce sera tr\u00e8s difficile pour investir dans du Venture Capital ou du Private Equity. \u00c0 l\u2019inverse, 2008 a probablement \u00e9t\u00e9 le meilleur mill\u00e9sime, car il a permis d\u2019investir du capital en 2008 et 2009, lorsque les cours de bourse \u00e9taient au plus bas depuis une g\u00e9n\u00e9ration. Il \u00e9tait possible d\u2019acheter ces entreprises \u00e0 des valorisations relativement faibles, pour ensuite les c\u00e9der en 2017 ou en 2018, lorsque les march\u00e9s actions progressaient fortement.<\/p>\n

Ces fonds \u00e0 appels de fonds de Venture Capital et de Private Equity impliquent des frais. Ils utilisent g\u00e9n\u00e9ralement la r\u00e8gle des \u00ab 2-20 \u00bb. D\u2019une part, une commission de gestion annuelle de 2% est appliqu\u00e9e sur le capital engag\u00e9 pendant la p\u00e9riode d\u2019investissement. Vous devez payer une commission de 2% sur le montant de votre engagement lors de la premi\u00e8re ann\u00e9e de vie du fonds, m\u00eame si le GP n\u2019a pas sollicit\u00e9 de capital pour investir dans les entreprises du portefeuille. Une ann\u00e9e s\u2019\u00e9coule et on vous demande 2%, qui correspondent aux frais \u00e0 payer la premi\u00e8re ann\u00e9e, m\u00eame sans appel de capital.<\/p>\n

\u00c9videmment, la performance lors de cette premi\u00e8re ann\u00e9e est inf\u00e9rieure \u00e0 2% puisque vous payez tous ces frais sans profiter de cessions en d\u00e9but de p\u00e9riode. Vous payez cette commission de gestion de 2% sur le capital engag\u00e9 pendant la p\u00e9riode d\u2019investissement et sur le capital investi apr\u00e8s cette p\u00e9riode d\u2019investissement ; puis intervient l\u2019int\u00e9ressement du GP (\u00ab carried interest \u00bb) de 20% plus tard dans la vie du fonds, lorsque les soci\u00e9t\u00e9s en portefeuille sont c\u00e9d\u00e9es ; le LP re\u00e7oit 80% des b\u00e9n\u00e9fices et le GP 20%.<\/p>\n

Voil\u00e0 \u00e0 quoi ressemble la. courbe en J. Lors des premi\u00e8res ann\u00e9es du fonds, vous vous acquittez des frais de gestion et les performances du fonds sont probablement n\u00e9gatives. Les trois premi\u00e8res ann\u00e9es, vous perdez 2% en raison de ces frais de gestion. Mais sur la dur\u00e9e de vie du fonds, une fois les sorties concr\u00e9tis\u00e9es, les entreprises seront revendues sur la base d\u2019un multiple du prix d\u2019achat. Le retour sur investissement des fonds de Venture Capital et de Private Equity intervient tardivement. Si les investisseurs s\u2019int\u00e9ressent au Private Equity et au Venture Capital, c\u2019est qu\u2019historiquement, sur la dur\u00e9e de vie de 10 ans des fonds, ces segments de march\u00e9 ont surperform\u00e9 l\u2019indice S&P; 500.<\/p>\n

L\u2019\u00e9volution de la courbe en J montre que les investisseurs en Private Equity et en Venture Capital ont bel et bien l\u2019intention de battre l\u2019indice S&P; 500 sur la dur\u00e9e de vie de 10 ans du fonds. Il faut bien comprendre que la courbe en J ne vous permet pas de surperformer syst\u00e9matiquement le S&P; 500 chaque ann\u00e9e pendant la dur\u00e9e de vie d\u2019un fonds de Private Equity et de Venture Capital. En r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale, ces fonds enregistrent des performances n\u00e9gatives au d\u00e9but de leur vie, mais des performances positives lors des phases suivantes.<\/p>\n<\/div><\/div><\/p>\n

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Dans cette vid\u00e9o, nous nous int\u00e9ressons \u00e0 la courbe en J et \u00e0 sa capacit\u00e9 \u00e0 expliquer le fonctionnement des investissements en Private Equity et en Venture Capital. La courbe en J illustre le fait que ces investissements subissent souvent des performances initiales n\u00e9gatives sous l\u2019effet des frais de gestion et de la lenteur du d\u00e9ploiement du capital, avant d\u2019enregistrer des performances positives gr\u00e2ce \u00e0 la croissance des entreprises en portefeuille et \u00e0 leur cession ult\u00e9rieure plus tard dans la vie du fonds.<\/p>\n

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