{"id":5257,"date":"2025-05-26T18:44:28","date_gmt":"2025-05-26T22:44:28","guid":{"rendered":"https:\/\/investinginalts.com\/?p=5257"},"modified":"2026-09-18T19:17:19","modified_gmt":"2026-09-18T23:17:19","slug":"dette-privee","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/investinginalts.com\/fr\/dette-privee\/","title":{"rendered":"Dette priv\u00e9e"},"content":{"rendered":"
\"Dette<\/figure>\n
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Transcription<\/h3>

Sur les march\u00e9s cot\u00e9s, les grandes entreprises peuvent \u00e9mettre des obligations \u00e0 taux fixe. Ces titres obligataires pr\u00e9sentent un risque de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et sont sujets \u00e0 la volatilit\u00e9 des prix. Ce risque peut \u00eatre mesur\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 la duration, la volatilit\u00e9 des prix \u00e9tant plus \u00e9lev\u00e9e pour les \u00e9missions affichant des \u00e9ch\u00e9ances plus longues. Par exemple, une obligation \u00e0 dix ans peut avoir une duration de sept ans, ce qui entra\u00eene une baisse de 7% du prix de l\u2019obligation pour chaque augmentation de 1% des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Les titres de dette \u00e9mis sur les march\u00e9s peuvent \u00eatre n\u00e9goci\u00e9s quotidiennement et pr\u00e9senter un degr\u00e9 de liquidit\u00e9 important. Les obligations sont g\u00e9n\u00e9ralement des titres de dette non garantis, qui sont \u00e9mises avec un minimum de protections contractuelles, ce qui limite le degr\u00e9 de contr\u00f4le du pr\u00eateur. Le risque li\u00e9 aux titres de dette non garantis est li\u00e9 \u00e0 la notation de cr\u00e9dit de l\u2019emprunteur, qui s\u2019am\u00e9liore lorsque la dette repr\u00e9sente une part moins importante de la structure du capital de l\u2019entreprise et que la charge d\u2019int\u00e9r\u00eat est faible par rapport aux flux de tr\u00e9sorerie de l\u2019\u00e9metteur. Les agences publient les notations de cr\u00e9dit des emprunteurs sur les march\u00e9s obligataires. Les entreprises consid\u00e9r\u00e9es comme appartenant \u00e0 la cat\u00e9gorie IG (\u00ab Investment grade \u00bb) empruntent \u00e0 des spreads de cr\u00e9dit plus faibles et les entreprises dont la notation est inf\u00e9rieure \u00e0 IG empruntent \u00e0 des spreads de cr\u00e9dit plus \u00e9lev\u00e9s. Les obligations d\u2019entreprises cot\u00e9es sont g\u00e9n\u00e9ralement des titres de dette non garantis, qui occupent une place moins importante dans la structure du capital et peuvent subir des pertes plus importantes en cas de faillite.<\/p>\n

En revanche, les pr\u00eats priv\u00e9s sont souscrits par des pr\u00eateurs non bancaires pour des entreprises dont la taille est trop limit\u00e9e pour pouvoir emprunter aupr\u00e8s des banques ou sur le march\u00e9 obligataire. Les pr\u00eats du march\u00e9 de la dette priv\u00e9e sont peu liquides et sont g\u00e9n\u00e9ralement d\u00e9tenus jusqu\u2019\u00e0 leur \u00e9ch\u00e9ance par le pr\u00eateur. Alors que les emprunteurs sont g\u00e9n\u00e9ralement avantag\u00e9s sur les march\u00e9s obligataires cot\u00e9s, les pr\u00eateurs ont davantage de contr\u00f4le sur les emprunteurs sur le march\u00e9 de la dette priv\u00e9e. Les pr\u00eats du march\u00e9 de la dette priv\u00e9e sont souvent assortis d\u2019une meilleure protection gr\u00e2ce \u00e0 des clauses restrictives, les emprunteurs fournissant souvent des garanties avec des ratios loan-to-value compris entre 40% et 70%. Cette dette garantie occupe une place prioritaire dans la structure du capital par rapport aux emprunts non garantis sur le march\u00e9 obligataire. La dette priv\u00e9e garantie b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019un taux de recouvrement plus \u00e9lev\u00e9 en cas de faillite, ce qui peut s\u2019expliquer par le fait que le pr\u00eateur prend le contr\u00f4le des actifs donn\u00e9s en garantie par l\u2019emprunteur. Les pr\u00eats du march\u00e9 priv\u00e9 ont g\u00e9n\u00e9ralement des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat variables, les emprunteurs payant un spread de cr\u00e9dit fixe sur une base de taux variable. Par exemple, un pr\u00eat priv\u00e9 peut appliquer un spread de cr\u00e9dit de 600 points de base au-dessus du taux de financement garanti au jour le jour (SOFR). Lorsque le SOFR est de 3%, le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de l\u2019emprunteur est de 9%, et peut atteindre 11% lorsque le SOFR passe \u00e0 5%. Comme les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sont r\u00e9vis\u00e9s chaque trimestre ou chaque semestre, les pr\u00eats \u00e0 taux variable pr\u00e9sentent un risque de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat beaucoup plus faible que les obligations \u00e0 taux fixe.<\/p>\n

Les investisseurs peuvent acc\u00e9der aux pr\u00eats du march\u00e9 priv\u00e9 par le biais de fonds ferm\u00e9s, similaires au Private Equity, ou de fonds evergreen \u00e0 intervalle. Les fonds de dette priv\u00e9e ferm\u00e9s peuvent avoir une dur\u00e9e de vie d\u00e9clar\u00e9e de cinq \u00e0 sept ans, exiger des investisseurs qu\u2019ils soient des acheteurs qualifi\u00e9s et appeler et rembourser le capital selon un calendrier irr\u00e9gulier. Les fonds evergreen \u00e0 intervalle ont \u00e9t\u00e9 structur\u00e9s pour le march\u00e9 de la gestion de fortune priv\u00e9e, avec une dur\u00e9e de vie perp\u00e9tuelle, la possibilit\u00e9 d\u2019investir la totalit\u00e9 du capital au cours d\u2019un mois donn\u00e9 et peuvent \u00eatre achet\u00e9s par des investisseurs accr\u00e9dit\u00e9s. Certains fonds peuvent m\u00eame permettre aux investisseurs particuliers d\u2019investir des sommes modestes gr\u00e2ce \u00e0 des minimums requis tr\u00e8s faibles. Les fonds \u00e0 intervalle sont ainsi nomm\u00e9s en raison de leur structure qui permet aux investisseurs d\u2019acc\u00e9der \u00e0 des liquidit\u00e9s \u00e0 des intervalles de rachat r\u00e9guliers. Un calendrier type pr\u00e9voit des rachats trimestriels \u00e0 hauteur de 5% de la valeur liquidative (VL) du fonds. Au cours d\u2019un trimestre civil o\u00f9 moins de 5% des actifs du fonds sont soumis au rachat, les investisseurs sortants recevront l\u2019int\u00e9gralit\u00e9 de leur demande de retrait. Lorsque 10% des actifs du fonds sont soumis au rachat au cours d\u2019un m\u00eame trimestre civil, les investisseurs sont susceptibles de recevoir la moiti\u00e9 du montant demand\u00e9 et une nouvelle file d\u2019attente de retrait se formera lors de la prochaine p\u00e9riode de rachat trimestrielle. Les fonds \u00e0 intervalle peuvent distribuer un rendement \u00e9lev\u00e9, mais la nature permanente du fonds exige que le produit des \u00e9ch\u00e9ances des pr\u00eats soit r\u00e9investi dans de nouveaux pr\u00eats.<\/p>\n

Il existe diff\u00e9rentes strat\u00e9gies au sein des fonds de dette priv\u00e9e. Certains fonds peuvent se concentrer sur une ou deux strat\u00e9gies, tandis que d\u2019autres peuvent \u00eatre diversifi\u00e9s entre plusieurs strat\u00e9gies, notamment les pr\u00eats directs, les pr\u00eats mezzanine, le \u00abdistressed lending \u00bb (pr\u00eats \u00e0 des entreprises en difficult\u00e9), le financement sp\u00e9cialis\u00e9, les situations de cr\u00e9dit particuli\u00e8res, les financements relais et les pr\u00eats adoss\u00e9s \u00e0 des actifs.<\/p>\n

Dans le cadre de la strat\u00e9gie de pr\u00eat direct, les fonds de dette priv\u00e9e souscrivent des pr\u00eats sur mesure, g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 des entreprises am\u00e9ricaines et europ\u00e9ennes. Lorsqu\u2019ils investissent dans un fonds de pr\u00eat direct ou dans toute autre strat\u00e9gie de dette priv\u00e9e, les investisseurs sont incit\u00e9s \u00e0 mener leur processus de \u00ab due diligence \u00bb sur la strat\u00e9gie d\u2019investissement du fonds. Le fonds pr\u00e9sentera g\u00e9n\u00e9ralement un risque moindre lorsque les pr\u00eats garantis sont assortis de clauses restrictives strictes, d\u2019une documentation compl\u00e8te et de faibles ratios loan-to-value. Les fonds peuvent g\u00e9n\u00e9rer des rendements plus \u00e9lev\u00e9s sur les pr\u00eats non garantis, mais ils prennent pour cela des risques plus importants. De nombreux emprunteurs ont recours au march\u00e9 de la dette priv\u00e9e car leurs besoins en EBITDA ou en volume d\u2019emprunt sont bien inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux des pr\u00eats \u00e0 effet de levier ou des obligations \u00e0 haut rendement. Les emprunteurs de plus grande envergure peuvent acc\u00e9der au march\u00e9 de la dette priv\u00e9e s\u2019ils ont besoin de conclure rapidement un accord de financement ou \u00e0 des conditions qui ne sont g\u00e9n\u00e9ralement pas disponibles sur les march\u00e9s cot\u00e9s. Les petits emprunteurs, ayant des difficult\u00e9s d\u2019acc\u00e8s au cr\u00e9dit sur les march\u00e9s cot\u00e9s, sont souvent confront\u00e9s \u00e0 un co\u00fbt d\u2019emprunt plus \u00e9lev\u00e9 et \u00e0 des clauses restrictives plus strictes. Les pr\u00eateurs priv\u00e9s qui disposent d\u2019un flux de transactions pour compte propre et qui \u00e9mettent leurs propres pr\u00eats peuvent offrir une plus grande diversification des emprunteurs que les fonds qui ach\u00e8tent des pr\u00eats sur le march\u00e9 syndiqu\u00e9, largement d\u00e9tenus par d\u2019autres fonds. Si la plupart des emprunteurs sur le march\u00e9 de la dette priv\u00e9e n\u2019ont pas obtenu de notation de cr\u00e9dit aupr\u00e8s d\u2019une agence, les pr\u00eats garantis \u00e0 faible effet de levier et assortis de clauses restrictives solides ont historiquement connu de faibles taux de d\u00e9faut et de pertes sur pr\u00eats.<\/p>\n

Les pr\u00eats mezzanine sont un produit hybride entre dette et actions, souvent utilis\u00e9s pour soutenir les LBO. Les fonds de Private Equity utilisent souvent 50% de capitaux propres et 50% de dette pour acqu\u00e9rir une entreprise en portefeuille dans le cadre d\u2019un LBO. Si l\u2019entreprise est acquise \u00e0 12 fois l\u2019EBITDA, l\u2019endettement est 6 fois sup\u00e9rieur \u00e0 l\u2019EBITDA, ce qui d\u00e9passe largement la limite de 3 fois l\u2019EBITDA g\u00e9n\u00e9ralement emprunt\u00e9e par les entreprises disposant d\u2019une notation IG. En raison du niveau \u00e9lev\u00e9 de levier financier des pr\u00eats mezzanine, les pr\u00eateurs peuvent recevoir un coupon \u00e0 taux variable de 500pb ou plus au-dessus du SOFR, en plus des warrants sur actions. \u00c0 l\u2019instar des options d\u2019achat, les warrants sur actions offrent un potentiel de performance haussier lorsque la valeur des actions sous-jacentes augmente. Certains pr\u00eateurs appr\u00e9cient les pr\u00eats sponsoris\u00e9s, car le GP du fonds de Private Equity a d\u00e9j\u00e0 effectu\u00e9 un processus de due diligence approfondie sur l\u2019entreprise. Les pr\u00eats mezzanine \u00e9tant plus \u00e9lev\u00e9s dans la structure du capital que les actions, les GP des fonds de Private Equity peuvent perdre la valeur de leur investissement en actions dans l\u2019entreprise acquise dans le cadre d\u2019un LBO si le pr\u00eat mezzanine est en d\u00e9faut de paiement. Le sponsor du fonds de Private Equity peut \u00eatre dispos\u00e9 \u00e0 soutenir les pr\u00eats mezzanine \u00ab distressed \u00bb afin de prot\u00e9ger ses investissements en actions. Les pr\u00eats sponsoris\u00e9s peuvent avoir un effet de levier plus \u00e9lev\u00e9 et des spreads de cr\u00e9dit plus faibles que les pr\u00eats non sponsoris\u00e9s. Certains pr\u00eats mezzanine poss\u00e8dent une clause dite de \u00ab PIK toggle \u00bb, qui permet \u00e0 l\u2019emprunteur de choisir de payer les int\u00e9r\u00eats en esp\u00e8ces ou de rembourser une partie du capital du pr\u00eat (Paid-In Kind).<\/p>\n

Historiquement, les pr\u00eats mezzanine offrent des performances plus \u00e9lev\u00e9es que les pr\u00eats directs, le \u00ab distressed investing \u00bb et la dette senior, mais inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux des actions ou du Private Equity. L\u2019objectif des GP des fonds de Private Equity est de se d\u00e9sengager de leur investissement dans l\u2019entreprise acquise dans le cadre du LBO, id\u00e9alement apr\u00e8s avoir r\u00e9duit de mani\u00e8re substantielle le montant de sa dette sur une p\u00e9riode de d\u00e9tention de cinq ans ou plus. La dette mezzanine est rembours\u00e9e gr\u00e2ce au produit d\u2019une introduction en bourse ou d\u2019une vente \u00e0 un partenaire de fusion.<\/p>\n

Les strat\u00e9gies de financement sp\u00e9cialis\u00e9es peuvent \u00eatre relativement peu corr\u00e9l\u00e9es avec les march\u00e9s obligataires et boursiers dans leur ensemble. Les pr\u00eateurs sp\u00e9cialis\u00e9s accordent des cr\u00e9dits garantis par des redevances, des financements de litiges, des assurances-vie, des cr\u00e9ances, des titres publics et priv\u00e9s et des pr\u00eats \u00e0 la consommation.<\/p>\n

Certaines strat\u00e9gies de dette priv\u00e9e investissent dans des cr\u00e9dits \u00ab distressed \u00bb. Les cr\u00e9dits \u00ab stressed \u00bb sont des pr\u00eats performants. M\u00eame si l\u2019emprunteur rembourse les int\u00e9r\u00eats selon les modalit\u00e9s pr\u00e9vues, la probabilit\u00e9 de d\u00e9faut est \u00e9lev\u00e9e, car la dette et les paiements d\u2019int\u00e9r\u00eats sont importants par rapport aux actifs et aux flux de tr\u00e9sorerie de l\u2019entreprise. La probabilit\u00e9 d\u2019un d\u00e9faut de paiement est plus \u00e9lev\u00e9e lorsque la dette arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance ne peut \u00eatre refinanc\u00e9e ou rembours\u00e9e int\u00e9gralement. Elle est plus faible lorsque les int\u00e9r\u00eats sont dus. Il est important de comprendre la structure de maturit\u00e9 et de liquidit\u00e9 de l\u2019emprunteur. Les pr\u00eateurs avis\u00e9s accorderont des pr\u00eats susceptibles d\u2019\u00eatre rembours\u00e9s int\u00e9gralement avant que la liquidit\u00e9 del\u2019emprunteur ne s\u2019\u00e9puise et que les remboursements \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance soient compromis. Certains investisseurs dans des hedge funds peuvent mettre en \u0153uvre une strat\u00e9gie d\u2019arbitrage sur la structure de capital avec des positions longues sur des pr\u00eats \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance plus courte, qui sont plus susceptibles d\u2019\u00eatre rembours\u00e9s, et des positions courtes sur des pr\u00eats \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance plus longue, qui sont moins susceptibles d\u2019\u00eatre rembours\u00e9s<\/p>\n

Les pr\u00eats \u00ab distressed \u00bb sont des pr\u00eats non performants qui ont d\u00e9j\u00e0 fait l\u2019objet d\u2019un d\u00e9faut de paiement. \u00c9tant donn\u00e9 qu\u2019ils sont peu susceptibles d\u2019\u00eatre rembours\u00e9s int\u00e9gralement \u00e0 leur \u00e9ch\u00e9ance, les investisseurs dans des fonds \u00ab distressed \u00bb ont peu de chances de percevoir des revenus courants attractifs. Comme les investisseurs \u00ab distressed \u00bb ach\u00e8tent souvent des pr\u00eats apr\u00e8s leur d\u00e9faut de paiement, ils se concentrent davantage sur l\u2019appr\u00e9ciation du capital que sur le revenu courant. L\u2019objectif est d\u2019acheter la dette avec une d\u00e9cote par rapport \u00e0 sa valeur nominale et d\u2019obtenir une valeur plus \u00e9lev\u00e9e dans les titres restructur\u00e9s \u00e0 la fin du processus de faillite ou de redressement. En d\u2019autres termes, les investisseurs peuvent r\u00e9aliser des b\u00e9n\u00e9fices en achetant la dette \u00e0 un tiers de sa valeur nominale et en recevant les deux tiers de sa valeur nominale \u00e0 l’issue de la proc\u00e9dure de faillite. Les investisseurs \u00ab distressed \u00bb peuvent \u00eatre en mesure d\u2019acheter de la dette ayant fait d\u00e9faut avec une d\u00e9cote par rapport \u00e0 sa valeur de recouvrement, car certains investisseurs, tels que les caisses de retraite ou les compagnies d\u2019assurance, peuvent \u00eatre l\u00e9galement tenus de vendre tout ou partie de leurs cr\u00e9ances en difficult\u00e9, quel que soit le prix, afin de satisfaire les autorit\u00e9s de r\u00e9gulation. Il est important de comprendre la priorit\u00e9 des cr\u00e9ances dans une proc\u00e9dure de faillite. Les cr\u00e9ances senior et garanties sont prioritaires ; les cr\u00e9ances subordonn\u00e9es, non garanties et mezzanine viennent ensuite ; enfin, les actions affichent la priorit\u00e9 de remboursement la plus faible. Dans de nombreuses proc\u00e9dures de redressement judiciaire, les d\u00e9tenteurs de cr\u00e9ances senior re\u00e7oivent des titres de dette, souvent \u00e0 un coupon ou une valeur nominale inf\u00e9rieure \u00e0 leur position avant la faillite, par exemple deux tiers de la valeur nominale. Dans la plupart des proc\u00e9dures de faillite, les actionnaires perdent la totalit\u00e9 de leur investissement. De nombreux investisseurs \u00ab distressed \u00bb souhaitent d\u00e9tenir un titre \u00ab fulcrum \u00bb, souvent une dette subordonn\u00e9e qui est rembours\u00e9e avec les nouvelles actions \u00e9mises dans l\u2019entreprise restructur\u00e9e. Si la valeur de recouvrement initiale ne repr\u00e9sente qu\u2019un tiers de la valeur nominale de la dette subordonn\u00e9e, le recouvrement final peut \u00eatre sup\u00e9rieur \u00e0 la valeur nominale si les actions nouvellement \u00e9mises affichent de bonnes performances.<\/p>\n

Certains investisseurs \u00ab distressed \u00bb, en particulier les hedge funds, ach\u00e8tent et vendent des \u00e9missions de dette afin d\u2019obtenir un rendement en liquidit\u00e9s ou une dette restructur\u00e9e. D\u2019autres investisseurs cherchent \u00e0 prendre le contr\u00f4le des actifs ou des actions de l\u2019entreprise en d\u00e9tenant des \u00e9missions de dette, car les actionnaires initiaux perdent g\u00e9n\u00e9ralement leur participation au cours de la proc\u00e9dure de faillite. Les investisseurs \u00ab distressed \u00bb qui cherchent \u00e0 prendre le contr\u00f4le recherchent des entreprises prometteuses dont la structure financi\u00e8re est mauvaise. Si une conversion de cr\u00e9ances en actions peut att\u00e9nuer les difficult\u00e9s financi\u00e8res de l\u2019entreprise, celle-ci pourrait \u00eatre en mesure de survivre en tant qu\u2019entreprise en activit\u00e9. Si l\u2019entreprise sous-jacente est rentable ou si les actifs ont de la valeur sans effet de levier, il peut \u00eatre possible de r\u00e9aliser des b\u00e9n\u00e9fices en r\u00e9duisant l\u2019endettement de la structure financi\u00e8re par le biais d\u2019une proc\u00e9dure de faillite ou de redressement.<\/p>\n<\/div><\/div><\/p>\n

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Dans cette vid\u00e9o, nous explorons les arguments de la dette priv\u00e9e en mati\u00e8re d\u2019investissement. Nous expliquons comment la dette priv\u00e9e peut g\u00e9n\u00e9rer des performances attractives, prot\u00e9ger le capital et diversifier les portefeuilles au-del\u00e0 des obligations et actions cot\u00e9es. Gr\u00e2ce \u00e0 une faible corr\u00e9lation avec les march\u00e9s cot\u00e9s, des taux d’int\u00e9r\u00eat variables et des m\u00e9canismes solides de protection des pr\u00eateurs, la dette priv\u00e9e fait preuve de r\u00e9silience face \u00e0 la hausse des taux et \u00e0 la volatilit\u00e9 du march\u00e9 du cr\u00e9dit. En proposant des structures singuli\u00e8res et en r\u00e9pondant aux besoins des emprunteurs souvent d\u00e9laiss\u00e9s, la dette priv\u00e9e cr\u00e9\u00e9 de la valeur \u00e0 long terme dans un environnement \u00e9conomique et de pr\u00eat en constante \u00e9volution.<\/p>\n

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